随着防疫政策调整优化，疫后修复、消费复苏已成为关注焦点。连涨数日后，12月28日，美妆护理板块个股股价均出现了回调，跌多涨少。
其中，“玻尿酸大王”华熙生物跌1.45%收于135.99元。上一个交易日，华熙生物收于137.99元，最高触及139.35元，创下近两个月新高。自11月被爆出“强购员工股票”事件后，华熙生物陷入了空前的信任危机，股价一度触底跌至104.18元，为近半年新低。
12月28日，华通证券国际发布研报称，给予华熙生物增持评级，目标价位142元。过去5个交易日，华熙生物累计涨幅为9.49%。此外，A股市场上与华熙生物并称为“医美三剑客”的爱美客、昊海生科也迎来反弹，爱美客5日涨幅9.5%，昊海生科5日涨幅20.61%，“功效护肤第一股”贝泰妮5日涨幅达16.18%。可见，在2022年医美和美妆护理板块大幅回调的背景下，焦点个股的股价与市值均得到一定修复。
华安证券指出，线下人流将逐渐恢复，消费基本面将迎来修复，医美直接受益于线下人流复苏。有必要注意一下的是，与纯医美概念的上市公司不同，华熙生物在向终端消费领域延展，业务布局方面已完成原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务、功能性食品四大领域的布局。今年以来，华熙生物最大的亮点为其原料板块胶原蛋白壁垒的构建、功能性护肤品板块的增长，尤其是功能性护肤品板块新品牌的起量，让其整体体量上了一个台阶。
2022年前三季度，华熙生物营收43.20亿，同比增43.43%，净利6.8亿，这三个指标分列A股化妆品品牌类上市公司的第2、第2及第1位。此外，结合2019年至2021年，华熙生物四季度单季营业收入占比达到全年的30%以上的情况，以此推算全年业绩，华熙生物总营收将直奔70亿，上市3年翻3倍，或将超越上海家化成为A股营收顶级规模的化妆品企业。
但回顾整个2022年，华熙生物的股价都未走出低谷，千亿市值泡沫早已蒸发。在快速地增长的背后，2022年华熙生物的重点业务板块也暴露出来了两大隐忧。
众所周知，华熙生物是全球最大玻尿酸研产销企业，2019年在全球市占率就接近40%，2021年达到44%。而原料生意的利润率也非常高，例如华熙生物的原料业务毛利率一直维持在70-80%，爱美客的产品则多数在90%以上，可谓医美界中的“茅台”。
但是，化妆品原料生意虽然赚钱，规模始终有限。据中信证券研报称，全球化妆品原料年消耗量近2000万吨，估算国际市场规模约千亿体量，国内原料行业市场规模约180-302亿元。这相比我国化妆品零售市场5000亿的盘子相比占比非常小。尽管华熙生物已成为全世界玻尿酸龙头，但2021年其原料业务营收为9.048亿，尚不及10亿。2022年上半年，华熙生物原料业务同比增长为10.97%，如华熙生物不发力医美、医疗及消费端的业务，千亿市值只能是昙花一现。
原料业务急需第二增长极的华熙生物，把目光放在了新的方向——胶原蛋白。胶原蛋白主要功效是皮肤修护和抗衰，主要使用在于功效性护肤品、医用敷料、功能性食品领域，此外胶原蛋白具有止血和细胞再生功能，因此也用于医疗健康领域，应用场景十分普遍，被誉为下一个千亿级赛道。
2022年4月，华熙生物以2.33亿元收购了益而康51%股权，成为国内首个同时拥有重组人源胶原蛋白技术和动物源胶原蛋白提取双向全产业链布局的公司。华熙生物在8月的投资者关系活动记录表中披露，将通过合成生物学技术生产精准控制分子量的胶原蛋白肽，应用于再生医学、医疗终端、功能性护肤品和食品领域。
按照华熙生物的战略定位，要把胶原蛋白打造成继透明质酸后的第二个战略性生物活性物。目前，华熙生物已布局了6大类物质、功能糖（如透明质酸、硫酸软骨素、肝素）、蛋白类（如胶原蛋白）、氨基酸（像γ-氨基丁酸、依克多因、麦角硫因）、多肽（介于氨基酸和蛋白质之间）、核苷酸类（PDRN等）、植物天然产物。
目前，重组和动物源性胶原蛋白市场规模分别为108亿元、179亿元，它凭借着高增长率、高毛利率的特点吸引了众多企业入局该赛道。在长期资金市场上，胶原蛋白早已暗流涌动，11月4日，重组胶原蛋白赛道龙头巨子生物在港交所上市，“日化第一股”丸美股份宣布其全人源重组I/III嵌合胶原蛋白取得了有效进展，赛道内的其他有突出贡献的公司如锦波生物、创尔生物等都在冲刺IPO，一级市场同样十分火热，资本化进程持续加速。
最理想的结果是，华熙生物能够把从原料生产到终端产品销售的全产业链运营经验的核心竞争力，复制并应用在透明质酸以外的其他领域。但与在玻尿酸领域一家独大不同，胶原蛋白赛道可谓百花齐放，市场会出现下一个胶原蛋白版的“华熙生物”，还是由华熙生物再造一个胶原蛋白神话，仍然是未知数。
上市营收3年翻3倍，华熙生物C端功能性护肤品业务功不可没。2018-2021年，功能性护肤品贡献的营收由2.9亿元暴涨至33.19亿元，增长超过十倍。该部分业务在总营收中的占比也由2018年的23.04%增至2022年上半年的72.46%，2022年上半年功能性护肤品出售的收益同比大幅度增长 77.17%。
截至目前华熙生物已拥有“润百颜”“夸迪”“肌活”“米蓓尔”等多个品牌，产品品种类型包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、母婴个护、头皮护理及部分彩妆产品。2022年，夸迪和肌活销售业绩尤为突出，均有望实现十亿级的销售规模。
夸迪是华熙生物2018年推出的护肤品牌。2020年，夸迪的全渠道GMV仅为1.6亿元，去年3月旗下产品开始登陆李佳琦直播间后被大众所熟知，2022年凭借深度绑定李佳琦放量，其王牌产品蓝次抛和绿次抛均在李佳琦直播间起量，在疫情的影响下，今年上半年夸迪仍然维持了65%高增速。第三季度受李佳琦停播增速有所放缓，李佳琦回归后夸迪在双 11 期间的GMV增速重回100%+。根据公开数据，今年双十一预售当天，李佳琦上架的439种商品中，夸迪以3.34亿元的销售额居品牌榜首。
肌活同样于2018年问世。当前其核心单品糙米水主打对SK-II神仙水的平替，并以这个概念在小红书、抖音、知乎等渠道推广。与夸迪打法不同，肌活深耕抖音渠道，今年上半年糙米系列在抖音渠道增速超400%。肌活将继续围绕糙米原液推出更多系列产品，针对100-200元价格带大众人群持续推新，预计品牌将维持28%以上的高增速。
不过，华熙生物最先实现10亿级品牌的润百颜已遇到了发展瓶颈。2016年，润百颜首创玻尿酸次抛，从医美进入C端，有着较强的消费者心智，2020/2021 的增速分别为65.3%/117.4%。但在快速地发展下润百颜的品宣、运营等方面缺陷开始暴露，例如2021年底品牌代言人“带带大师兄”不当发言引起舆论事件。2022年润百颜收入增速走低，上半年营收增速31%位于四个品牌末位，下半年预计增速降低至10%。处于调整期的润百颜也在加大抖快直播电商投入等，有券商预计润百颜收入增速有望在2023年触底回升、逐步恢复至中等增速水平。
可见，华熙生物旗下主品牌已出现了品牌老化的情况，但是凭借着内部赛马、不断推出新品牌的机制，仍然能找到新的增长极。
但是，随着品牌数量的增长，华熙生物势必要投入巨资营销，营销费用水涨船高，2019年-2021年，华熙生物全年的销售费用分别是5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元，几乎每年都是翻倍增长，2022年更是大概率突破30亿大关。销售费率占比方面，华熙生物2021年化妆品业务销售费率高达60.4%，2022年预计为55.4%。类比行业龙头，珀莱雅2021年及2022年上半年的销售费率分别为42.98%、42.53%，贝泰妮则分别为41.79%、45.41%。华熙生物的销售费率明显高于同行。
华熙生物解释道，销售费用变动根本原因为销售团队扩张职工薪酬同比增加、加大抖音等电子商务平台信息流推广、加强与平台主流达人的密切合作、线上推广费用与宣传费大幅度的增加所致。
但这种在前端大肆投入营销以换取销售额的粗放式发展是难以持续的，是个危险的信号。所以，虽然华熙生物利润整体增加，但因其净利率一下子就下降、净利增速大幅放缓，也被贴上了“增收不增利”“市值缩水千亿”的标签。
值得肯定的是，随着品牌的增多及体量的增长，华熙生物的研发投入也在持续增加，连续3年达到了6%的水平，今年前三季度已投入2.77亿元，在整体营收中占比6.42%，同比增长44.28%，在行业内处于较高水平。当然，化妆品企业对于研发必须有非常清晰的长期战略布局，要解决未来5-10年的发展问题，假如没有长期的支撑，短期就会陷入混乱。
总体而言，华熙生物的业务在2022年“有得有失”，在长期资金市场上则又是失去的一年，股价和估值再创新低，除了市场周期、大环境的影响外，也代表着曾经的“玻尿酸神话”已经走到了尾声。不过，无论是看医美赛道还是化妆品赛道，与华熙生物一样能够全产业链布局的企业的确屈指可数，仅从原料、功能性护肤品、医疗美容等单一角度去分析华熙生物存在片面性，要将其视为一个整体，全产业链的优势是其核心竞争力。
市场期待的是，华熙生物能够再造一个“华熙生物”，复制玻尿酸神话或者创造品牌神话——华熙生物能否把战略中心和增长曲线拉回原料端，能否让护肤业务成为线年，华熙生物还要解决不少难题。
